Investir no mercado financeiro exige compreender que todo retorno está atrelado a algum nível de risco. A relação entre risco e retorno é uma das bases da teoria moderna das finanças. Mas nem todo risco se comporta da mesma forma, nem todos impactam sua carteira de maneira uniforme. Há um tipo de risco que o investidor pode controlar, reduzir e até eliminar quase por completo. Estamos falando do risco não sistêmico, também chamado de risco específico ou risco diversificável.

Ao contrário do risco sistêmico, que afeta todo o mercado e está relacionado a eventos macroeconômicos como crises financeiras, guerras ou mudanças drásticas na política monetária, o risco não sistêmico é limitado a uma empresa, setor ou ativo em particular. Sua origem está nas características próprias do investimento, como má gestão, mudanças regulatórias específicas, fraudes contábeis, problemas operacionais, entre outros fatores idiossincráticos.

Neste artigo, você vai entender de forma aprofundada o que é o risco não sistêmico, como ele impacta a alocação de ativos, de que forma a diversificação atua como ferramenta de proteção e por que ele deve ser tratado com seriedade por qualquer investidor que deseje construir uma carteira resiliente e com bom desempenho ajustado ao risco.

O que é Risco Não Sistêmico?

O risco não sistêmico representa as incertezas que afetam especificamente uma empresa, setor ou projeto. Esse risco pode surgir, por exemplo, de uma ação trabalhista inesperada, do fracasso no lançamento de um novo produto, da entrada de um novo concorrente disruptivo, de problemas internos de governança ou mesmo de escândalos éticos envolvendo os executivos da companhia.

Imagine que você investiu em ações de uma empresa do setor de varejo e, mesmo com o mercado apresentando bons resultados, a empresa enfrenta queda nas vendas por má estratégia de precificação. Esse é um caso clássico de risco não sistêmico: o problema está restrito àquela empresa e não reflete o cenário macroeconômico ou o desempenho geral do mercado.

Esse tipo de risco pode ser bastante prejudicial caso o investidor concentre sua alocação em poucos ativos. Quanto maior a exposição a uma única empresa, maior a vulnerabilidade aos seus problemas internos. Por isso, entender e gerir o risco não sistêmico é essencial para preservar o capital e alcançar retornos mais estáveis no longo prazo.

Risco Específico: Uma ameaça subestimada

Muitos investidores, especialmente os iniciantes, subestimam o risco específico. Eles olham para a rentabilidade histórica de uma ação ou fundo e acreditam que esse desempenho se manterá no futuro, sem considerar os eventos adversos que podem impactar aquele ativo em particular. Essa visão limitada desconsidera que empresas enfrentam desafios operacionais e que seus resultados podem se deteriorar abruptamente por decisões equivocadas, mudanças na cadeia de suprimentos, dependência excessiva de um único cliente ou riscos regulatórios.

O risco específico está sempre presente, mesmo em empresas aparentemente consolidadas. Um exemplo marcante é o caso da OGX, de Eike Batista. Em poucos meses, uma das empresas mais promissoras da Bolsa brasileira perdeu praticamente todo o seu valor, levando consigo o capital de milhares de investidores que confiaram em projeções exageradas e ignoraram os sinais de fragilidade do negócio.

Outro exemplo é a Americanas, que em 2023 revelou inconsistências contábeis bilionárias, chocando o mercado e provocando uma queda abrupta no preço de suas ações. Investidores concentrados nesse papel foram duramente penalizados, mesmo que o mercado como um todo estivesse em trajetória neutra ou positiva.

A lição é clara: o risco não sistêmico pode destruir valor mesmo quando o cenário macroeconômico está estável. Por isso, a única maneira inteligente de lidar com esse risco é através da diversificação da carteira.

Risco Sistêmico vs. Risco Não Sistêmico

O risco sistêmico é aquele que impacta todo o sistema financeiro e que, portanto, não pode ser eliminado com diversificação. Ele decorre de eventos como recessões, crises bancárias, pandemias ou políticas monetárias agressivas. É o risco que permanece mesmo que você tenha uma carteira altamente diversificada.

Já o risco não sistêmico é limitado a uma empresa, setor ou ativo específico. Ele pode ser controlado e, dentro de uma estratégia bem construída, praticamente eliminado. A principal ferramenta para isso é a diversificação, que dilui os riscos individuais ao distribuir o capital entre diferentes ativos e setores.

Para ilustrar, imagine um investidor que possui ações da Petrobras, Vale, Itaú, Ambev e Magazine Luiza. Se uma dessas empresas enfrentar um problema interno que afete suas ações negativamente, o impacto na carteira como um todo será limitado, pois os demais ativos seguem independentes daquele evento. Isso não significa ausência de risco, mas sim mitigação eficiente do risco não sistêmico.

Como a diversificação reduz o Risco Não Sistêmico

Diversificar é distribuir o capital entre diferentes ativos com o objetivo de reduzir a exposição a eventos negativos que afetem um investimento específico. Essa é a estratégia mais eficaz para mitigar o risco não sistêmico.

Ao diversificar, o investidor reconhece que não tem controle sobre o desempenho futuro de cada ativo, mas pode controlar o impacto que um desempenho negativo terá sobre seu portfólio. Quando um ativo apresenta queda por motivos específicos, os demais ativos podem compensar essa perda, preservando o desempenho geral da carteira.

Diversificar não significa apenas aumentar o número de ativos, mas escolher ativos com correlação baixa entre si. Isso significa selecionar empresas de setores diferentes, classes de ativos distintas (ações, FIIs, renda fixa, fundos internacionais) e, preferencialmente, geografias diversas.

É também possível aplicar a diversificação em diferentes níveis:

• Por setor: evitar concentração em setores cíclicos ou altamente regulados.
• Por estratégia: combinar empresas de crescimento com pagadoras de dividendos.
• Por classe de ativos: incluir ações, fundos imobiliários, renda fixa e ativos internacionais.
• Por horizonte temporal: diversificar entre ativos de curto, médio e longo prazo.

A eficiência da diversificação está diretamente ligada ao conhecimento e disciplina do investidor. Ao contrário da aposta concentrada, que busca retornos extraordinários com alto risco, a diversificação visa consistência e preservação de capital.

Cálculo e medição do Risco Não Sistêmico

Na prática, o risco total de um ativo é composto pela soma do risco sistemático e do risco não sistêmico. A teoria do portfólio moderna, desenvolvida por Harry Markowitz, quantifica essa relação por meio da variância e do desvio padrão dos retornos.

A diversificação reduz a variância total de um portfólio sem necessariamente reduzir seu retorno esperado, pois os ativos não se movimentam exatamente da mesma forma frente aos eventos de mercado. Quanto mais ativos com correlação negativa ou baixa forem adicionados, maior será o efeito de diluição do risco específico.

O índice beta, por exemplo, é uma medida que avalia a sensibilidade de um ativo em relação ao mercado. Um beta alto indica maior volatilidade em relação ao índice de referência (como o Ibovespa). No entanto, o beta não distingue risco sistemático de risco não sistêmico, por isso a análise deve ser mais abrangente.

A análise fundamentalista ajuda a identificar riscos específicos ao estudar os fundamentos da empresa, sua estrutura de capital, dependência de poucos fornecedores ou clientes, força da marca, posicionamento competitivo e integridade da governança corporativa.

Quantos ativos são suficientes para reduzir o Risco Não Sistêmico?

Um dos maiores questionamentos que surgem quando o tema é diversificação é: quantos ativos são suficientes para que o risco não sistêmico seja efetivamente reduzido? Essa é uma questão que, apesar de parecer simples, exige certa análise técnica.

Segundo a teoria moderna de portfólio, é possível reduzir substancialmente o risco não sistêmico com uma carteira composta por cerca de 15 a 20 ativos bem selecionados e descorrelacionados. A partir desse ponto, o ganho marginal de diversificação se reduz consideravelmente. Isso significa que incluir mais ativos pode não necessariamente trazer mais segurança, e em alguns casos pode até comprometer a eficiência do portfólio (tema que abordaremos a seguir).

Por exemplo, ao investir em 3 ações de empresas do mesmo setor (como bancos), o investidor ainda está exposto a riscos setoriais. No entanto, ao compor um portfólio com ações de empresas de setores distintos, como energia, consumo, tecnologia, saúde e indústria, o impacto de problemas específicos de um setor tende a ser neutralizado pelos demais.

Vale destacar que a diversificação não se limita ao número de ativos, mas também à qualidade da correlação entre eles. Portanto, mais importante do que a quantidade de ativos, é a escolha criteriosa de ativos com fundamentos distintos e boa qualidade técnica e gerencial.

Diversificação Eficiente x Diversificação Excessiva (Efeito de Diluição)

Ao tentar evitar riscos, alguns investidores caem no erro oposto: a diversificação excessiva. Esse fenômeno, conhecido como “efeito de diluição”, ocorre quando o investidor adiciona tantos ativos ao portfólio que compromete o potencial de retorno e perde o controle sobre o acompanhamento adequado de cada posição.

Diversificar de forma eficiente exige equilíbrio. Uma carteira com 60 ativos, por exemplo, pode se tornar ineficaz em termos de retorno ajustado ao risco, pois os ganhos relevantes de diversificação já terão sido capturados com um número muito menor. Além disso, torna-se inviável analisar com profundidade cada ativo incluído, o que pode aumentar os riscos operacionais e estratégicos da alocação.

A diversificação eficiente deve buscar o ponto ótimo em que a redução de risco não sistêmico se estabiliza sem comprometer a rentabilidade esperada. Isso exige conhecimento técnico, disciplina e, principalmente, clareza nos objetivos do investidor.

É por isso que investidores experientes preferem um portfólio mais concentrado, porém cuidadosamente estruturado, com ativos de alta convicção, do que uma carteira inflada por ativos redundantes ou com baixa qualidade fundamentalista.

Como analisar Risco Específico em FIIs, Ações e Fundos

Cada classe de ativo possui formas próprias de avaliação de risco específico. No caso dos Fundos Imobiliários (FIIs), a vacância dos imóveis, a qualidade dos inquilinos, a diversificação da carteira do fundo e a duração dos contratos de locação são fatores críticos.

FIIs monoativos, por exemplo, estão mais expostos ao risco de desocupação ou inadimplência, enquanto fundos com portfólio pulverizado em múltiplos imóveis e regiões apresentam menor risco específico.

Nas ações, o risco não sistêmico pode ser avaliado por indicadores como a dependência de um único produto ou cliente, a solidez da gestão, o nível de alavancagem da empresa e a consistência dos resultados operacionais ao longo dos ciclos econômicos.

Fundos de investimento também carregam risco específico ligado à estratégia do gestor, à concentração de ativos na carteira, ao uso de derivativos e à governança do próprio fundo. Avaliar o histórico da gestão, a política de investimentos e os principais ativos do portfólio é essencial para mitigar riscos não sistemáticos nesse tipo de produto.

Em todos os casos, o conhecimento sobre o ativo é a principal arma contra o risco específico. Investidores bem informados tendem a ser mais críticos, disciplinados e menos suscetíveis a erros de avaliação e decisões precipitadas.

O papel da Análise Fundamentalista na gestão de riscos

A análise fundamentalista é uma ferramenta essencial para mapear e entender os riscos específicos de qualquer ativo. Ao estudar profundamente os fundamentos de uma empresa ou fundo, o investidor consegue identificar os principais pontos de vulnerabilidade, bem como sua capacidade de resiliência diante de adversidades.

Essa análise passa pela leitura dos demonstrativos financeiros, avaliação da estrutura de capital, análise de margens, crescimento de receita, endividamento, retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), geração de caixa, entre outros indicadores.

Mais importante do que apenas ler números, é entender o contexto por trás deles. Por exemplo, um aumento no endividamento pode ser positivo se estiver atrelado à expansão sustentável do negócio. Por outro lado, uma empresa que apresenta lucro líquido elevado, mas baixa geração de caixa, pode estar mascarando problemas graves de liquidez.

A análise fundamentalista também permite comparar empresas de um mesmo setor e identificar aquelas com melhor posicionamento competitivo, gestão mais eficiente e histórico de entrega consistente. Esses elementos são essenciais para mitigar o risco específico e identificar oportunidades de investimento com bom potencial de retorno ajustado ao risco.

A importância da governança corporativa na redução do Risco Específico

Um dos pilares mais relevantes na mitigação do risco não sistêmico é a governança corporativa. Empresas com práticas de governança sólidas, transparência nas decisões, prestação de contas, respeito aos direitos dos acionistas minoritários e estrutura de controle bem definida tendem a oferecer menor risco para o investidor.

Casos como Enron, OGX e, mais recentemente, Americanas, evidenciam o impacto devastador que uma governança deficiente pode ter sobre o valor de mercado de uma empresa. Mesmo empresas lucrativas e com forte presença de mercado podem ruir quando a gestão atua com opacidade, manipulação contábil ou conflito de interesses.

Avaliar o nível de governança de uma companhia exige atenção a fatores como:

• Presença no Novo Mercado (no caso do Brasil).
• Existência de comitês independentes (auditoria, compliance).
• Transparência nas demonstrações financeiras.
• Participação de conselheiros independentes.
• Histórico de respeito aos minoritários.

Em resumo, a boa governança funciona como uma proteção adicional ao capital do investidor, sendo um filtro indispensável para decisões conscientes.

Conclusão

O risco não sistêmico é, sem dúvida, uma das variáveis mais importantes e negligenciadas pelos investidores, especialmente os iniciantes. Trata-se de um risco real, presente em praticamente todos os ativos e que pode ser devastador se ignorado. No entanto, a boa notícia é que esse é justamente o tipo de risco que o investidor pode controlar, reduzir e até neutralizar por meio de uma estratégia bem elaborada de diversificação e análise crítica.

Entender a diferença entre risco sistêmico e não sistêmico, adotar práticas de alocação inteligente, selecionar ativos com correlação baixa entre si, analisar fundamentos, avaliar a governança corporativa e manter uma carteira eficiente em termos de quantidade e qualidade de ativos são atitudes que diferenciam o investidor comum do investidor estratégico.

Mais do que isso, compreender o risco específico permite decisões mais conscientes e alinhadas aos objetivos de longo prazo. Afinal, o verdadeiro investidor não busca apenas retorno, mas sim retorno com segurança e consistência.

Leia também: Teoria de Markowitz: O que é e como calcular a relação entre risco e retorno